Estrutura a termo da taxa de juros e dinâmica macroeconômica no Brasil

Abstract

Existe uma relação muito próxima entre variáveis macroeconômicas e a estrutura a termo da taxa de juros no Brasil. Caracterizamos esta relação utilizando a recente abordagem de macrofinanças adaptada para o caso de uma economia emergente. Podemos concluir que: a) as variáveis cíclicas da economia (hiato do produto, taxa de inflação e variação do câmbio nominal) explicam até 53% da variação das taxas; b) o restante das variações, representado por fatores não-observáveis, parece estar relacionado à aversão ao risco internacional e às expectativas de inflação; e c) a noção de grande vulnerabilidade externa da economia brasileira no período estudado é corroborada pelo papel relevante desempenhado pela variação do câmbio nominal, que explica até 41% da variação das taxas.

There is a close relationship between macroeconomic variables and the term structure of interest rates in Brazil. We characterize this relationship using the recent macro-finance approach adapted to the case of an emerging market economy. We find that: a) cyclical variables (output gap, inflation rate and nominal exchange rate change) explain up to 53% of the variation in bond yields; b) the additional variation, represented by unobservable factors, seems to be related to international risk aversion and inflation expectations; and c) the notion of great external vulnerability of the Brazilian economy during the period is confirmed by the strong role of the nominal exchange rate change, which explains up to 41% of the variation in bond yields.